蓝焰控股:坐拥优质资源 恰逢高景气时期
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：王颖婷日期：2017-12-26
　　燃气需求持续向上,供需缺口下本地气源景气度高。2000-2013年我国天然气消费由245亿方增长至1705亿方,复合增速达到16.3%,14、15年增速放缓后16年重回高增长趋势,17年1-10月全国天然气消费量1865亿方,同比增长18.7%,增速达到历史高位,未来燃气消费需求有望持续向上:1)对比发达国家经验,未来10年我国天然气行业都将处于快速发展阶段;2)政策规划明确,计划2020 年燃气消费占一次能源消费比例达到10%,测算2020 年天然气消费量有望达到3680 亿方,复合增速达15.6%;3)环保需求提升,煤改气 等持续推进,助力燃气消费旺盛。从供给端来看,目前我国天然气对外依存度达到35%,且仍处于快速攀升阶段,国产燃气供不应求的状态或将持续较长时间,最终形成国产燃气为主、进口为辅的供给格局。在此期间本地气源稀缺,为供给端最先被消化的部分,最为受益燃气需求提升。

　　煤层气地位突出,山西一马当先。煤层气热值与天然气相当,可与天然气混输混用,同时煤层气的有效开采、收集能够显著降低煤矿瓦斯安全事故,经济和社会效益显著,战略地位突出。山西省煤层气资源优质,2015年抽采量102亿方、利用量57亿方,分别占全国的56.1%、66.4%,煤层气开采利用一马当前。在当前国内燃气供需缺口持续放大背景下,煤层气成为政策扶持加速开采利用的重中之重,政策规划+探矿权下发+强力度补贴也实质促进山西煤层气的行业发展,2020年煤层气规划抽采量200亿方,勘探、抽采、运输、转化全产业链条产值有望达到1000亿元左右,行业景气度持续提升。

　　煤层气稀缺标的,坐拥山西资源,多项业务助力业绩高增。公司地处山西得天独厚,2016年公司煤层气抽采量14.11亿方,占全国地面抽采量的30%以上,行业地位和技术优势突出。借助此轮燃气消费旺盛趋势和政策重推煤层气开采春风,公司业绩有望多点开花。煤层气销售方面,1)公司积极投标探矿权,17年中标4块优质气田,18年有望持续斩获,同时公司高投入推进老井改造和新井建设,中、长期产销量有望持续增长;2)公司积极开展管网合作降低排空率,目前新增国化、通豫管道60万方/天外输能力已通气,国新30万方/日管道处于接洽中。同时,公司紧抓17年冬季供需缺口、LNG暴涨机遇,加强与下游合作,仅关联交易中新增煤层气销售额预计达到1.3亿元,短期业绩增量可观。气井工程和瓦斯治理方面,山西省推行煤矿瓦斯抽采全覆盖工程,公司背靠晋煤集团,叠加自身专业资质,17 年业务量有望实现爆发式增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.58 元、0.71 元和0.86 元,对应PE 分别为30X、24X 和20X,公司作为A 股唯一煤层气标的,长短期均有持续业绩增量,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:煤层气政策落地或不及预期,募投项目进展或不及预期,增量气田勘探或不及预期,天然气价格波动风险。


　　春秋航空:期待收益管理优化推动业绩增长
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：姜楠日期：2017-12-26
　　国际线运力增速首次高于国内线,去年同期低基数是主因。

　　17年11月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为26.09%、23.26%、34.79%,今年以来国际线运力增速首次高于国内线,主要原因是16年11月国际线ASK基数较低。17年1-11月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为24.89%、34.56%、8.97%,国内线和国际线ASK占比分别为66.47%和30.36%,国际线ASK占比较16年底34.57%下降4.21%。

　　客座率同比下滑主要受积极的收益管理策略影响。

　　17年11月单月,整体、国内、国际客座率分别为86.60%、90.73%、78.01%,同比变化分别为-2.21、-1.30、-2.60个百分点。17年三季度单季,公司营业收入同比增长28.92%,其中,ASK同比增长17.10%,客座率同比下降1.68个百分点,因此我们估算三季度单季客公里收益同比增长超过10%。11月国内线客座率同比下滑1.30个百分点,我们推断主要受积极的收益管理策略影响。

　　开设经停航线提升飞机利用率,三季度业绩拐点已现。

　　截至17年11月底,公司机队规模74架,其中自购飞机40架,融资租赁飞机1架,经营租赁飞机33架,预计17年底公司机队规模77架。10月新增三条基地机场出发的经停航线,公司通过开设经停航线提升飞机利用率。17年三季度单季,公司实现归属母公司所有者净利润6.34亿元,同比增长47.59%,是继今年一季度和二季度业绩同比负增长以来的首次同比正增长,业绩拐点已现。主要原因是收益管理优化已见成效,估算整体客公里收益同比增长超过10%。

　　低成本是竞争壁垒,国内二三线需求向好是未来看点。

　　预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.95亿元、13.27亿元和16.83亿元,同比增速分别为25.73%、11.01%和26.87%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持买入评级。

　　风险提示。

　　航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险,政策变化风险。


　　长电科技:封测行业景气再临 长电科技扬帆起航
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2017-12-26
　　星科金朋整合初显成效,扬帆起航:自长电科技并购星科金朋以来,公司通过一系列复杂的组合拳,推动整合初现成效。从国家战略地位来看,9月30日公告的定增完成后,大基金会成为长电科技的第一大股东,长电科技也将承载国家封测产业发展的重任;从产业地位来看,长电科技和中芯国际的密切合作,契合了虚拟IDM的产业概念。国内第一封测厂和第一晶圆厂的合作将极大地促进彼此的发展。

　　封测行业景气度再临,长电科技提前卡位:我们预计封测行业在2018年将迎来价量齐升的一年,判断理由有三:半导体的部分细分市场如存储、汽车电子呈现高增长态势;以异质整合为最终方向的先进封装趋势使得封测行业的价值量提升;随着并购整合,封测行业的集中度增强,企业话语权提升推动涨价。而长电科技在细分市场、先进封装领域布局完善,将在未来的涨价潮中最为受益。

　　产能利用率提升带来业绩翻转机遇:近两年公司积极导入存储器、汽车电子、比特币挖矿机处理器等领域的新客户。通过切入增速快潜力大的市场,有效降低了下游市场的集中度,从而提升产能利用率。同时,2017年9月底,星科金朋江阴厂搬迁完毕,产能利用率开始爬升。我们预计2018年星科金朋可以实现盈亏平衡。

　　盈利预测和投资评级:预估公司2017-2019年的EPS为0.23/0.79/1.19元,对应PE为101.06/29.32/19.48。首次覆盖,给予买入评级。目标价31.6元。

　　风险提示:星科金朋整合不及预期;下游应用需求不及预期;新客户拓展不及预期。


　　航天信息:互联网战略投资者加持 大象慧云助力金融业务
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：常潇雅,熊莉日期：2017-12-26
　　事件:航天信息董事会发布公告,经过董事会投资表决,同意子公司大象慧云通过产权交易所公开挂牌,以增资扩股的方式引入投资者的议案。

　　电子发票强强联合,大象起舞领跑市场:2015年下半年,电子发票配套政策逐渐落地。作为国家首批电子发票项目的承销商和研制单位,公司的电子发票解决方案覆盖全国36个省直辖市,服务企业1000万户,市占率高达70%,开出电子发票数量超过11亿份,服务商中位列第一。公司与京东集团共同出资成立大象慧云,同时拥有腾讯、金蝶、大账房、优识云创等有力合作伙伴,同时已经加入微信电子发票解决方案。

　　互联网战略投资者加持,电子发票布局日臻完善:据公司公告,大象慧云通过在产权交易所公开挂牌的方式征集一名具有互联网资源的外部投资者,以推动大象慧云电子发票及其增值业务在互联网领域的发展,并将按照每1元注册资本不低于3.97元的增资价格引入投资者,增资金额不低于3502.94万元,增资后外部投资者将持有大象慧云15%的股权,航信对其持股比例将由42%降至35.07%,仍为控股股东。

　　金融支付+电子发票,打造支付生态闭环:近年来,公司在金融支付领域进行密集外延布局,先后收购金融IC卡和POS机领域公司,16年并购德利多富WINCOR公司中国业务,金融科技产业链布局初步完成。金融电子支付及服务业务以POS机,IC卡等产品为基础,覆盖收单解决方案、自助服务解决方案等业务。税控盘业务把控千万级企业财税入口,同时大象慧云借由互联网企业平台资源,有望进一步整合C端数据及入口,支付体系趋于闭合。随着数据量的不断积累和大数据相关技术的不断深化,公司有望借由现有支付体系,衍生出新的业务,进一步强化现有体系。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为11%,归母净利润年复合增速为7.42%,EPS分别为0.86元、0.88元、1.02元,对应的PE分别为27倍、27倍和23倍。据发改委要求,自今年8月1日起,税控盘单价下调59%、服务费下调15%,将直接影响公司未来几年的利润收入,考虑到税控业务是公司的主营业务,因此对公司未来几年的盈利预期做出调整,维持增持评级。

　　风险提示:电子发票平台落地或不达预期;并购企业业绩实现或不及承诺,后续业务或推进乏力;行业政策风险。


　　复星医药:创新药将进入收获期 医疗服务不断扩张
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2017-12-26
　　创新药将逐步进入收获期,研发实力被再认识:公司单抗研发管线丰富,经过多年的投入,将逐步进入收获期:公司研发的利妥昔单抗生物类似药注射液(HLX01)在今年9月已获得《药品生产许可证》,幷于10月收到CFDA 的注册审评受理通知,申报进度快于预期,预计将实现首仿上市;曲妥珠单抗生物类似药(HLX02)、阿达木单抗生物类似药(HLX03)也均已处于临床三期阶段,进展顺利,未来有望陆续实现上市。另外,在单抗生物创新药方面,近期公司的重组抗PD-1人源化单克隆抗体注射液(HLX10)已获得FDA 以及台湾的临床试验批准,重组抗PD-L1全人单克隆抗体注射液(HLX20)也已收到CFDA 的临床试验注册审评受理,研发推进顺利。我们认为公司多个颇具潜力的生物类似药稳步推进以及创新药申报临床将会使得市场对公司的研发实力实现再认识,对公司的估值将产生积极的影响。

　　医疗服务不断扩张,协同效应将得到显现:公司自2009年进入医疗服务领域以来,已完成多项医院投资幷购,已初步形成了沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局。禅城医院、和睦家医院(United Family Hospital)已形成一定的品牌和社会效应,利于公司医疗服务业务的持续扩张;钟吾医院、广济医院改造项目的启动、温州老年病医院的良好运营为公司的社会资本办医模式打下了良好的基础;参与原属徐矿集团相关医疗机构的重组将利于公司参与混合所有制医院改制及医疗产业链的整合;收购深圳恒生医院将使得公司直接获得辅助生殖平台,幷利于公司华南区域医疗服务的外延发展;公司凭借全产业链布局以及医疗服务领域良好的口碑和管理运营能力,近几年与多个地方政府、高校、医院签订了一系列的框架协议共建医院,资源储备十分丰富,预计未来床位数将可突破1万张(目前3000张),规模优势将会显现。幷且我们认为基于公司庞大的医疗网络,将可在未来对医药工业、医学诊断与医疗器械板块带来良好的协同作用。

　　盈利预测:公司内生业务增长稳定,创新药研发逐步进入收获期,幷且公司在医疗服务、诊断试剂与医疗器械等领域展开外延幷购,内生、外延将共同促进公司稳健成长。我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润31.4亿元(YOY+11.7%)/37.2亿元(YOY+18.8%)/43.7亿元(YOY+17.3%),EPS 分别为1.26/1.49/1.75元,对应A 股PE 分别为33/28/24倍,对应H股PE 分别为30/25/21倍。公司作为医药综合平台,资源优势突出,研发实力获得再认可,目前A/H 股估值相对合理,维持公司A/H 股买入建议。


　　上海机场:枢纽价值长期向好
　　类别：公司研究机构：西部证券股份有限公司研究员：王艳茹日期：2017-12-26
　　2019年航空主业制约因素有望缓解。尽管航空需求依然旺盛、公司产能也较富裕,但民航新政下,浦东机场短期时刻受限,航空主业增速放缓。随着2019年下半年卫星厅S1/S2投入运营,供给瓶颈有望缓解。中长期看,空域容量、地面效率将持续改善,浦东机场流量增长仍有较大空间。

　　非航业务增长潜力巨大。浦东机场凭借强大的旅客集聚能力、优质客源以及高质量的商业扩张,已率先进入机场业态第二阶段。T2航站楼免税经营合同将在年底招标,预计保底收入和提成比例都将大幅提升,增厚业绩。往前看,建筑面积超过60万平米的卫星厅建成后,商业规模的扩大,叠加旅客人均购买力的提升,非航业务成长空间广阔。

　　稀缺资源存在价值重估空间。近年海外机场凭借稳健收入和高分红取得了显著的超额收益,估值中枢也上移至25-30倍。相比之下,市场风格与行业发展阶段导致A股机场较海外有一定估值折价。中长期看,随着A股国际化以及浦东机场亚太枢纽地位的持续强化、商业价值逐步开发,公司估值有望提升。

　　盈利预测和投资建议:预计2017-19年每股基本盈利为1.82/2.30/2.55元,对应PE为24.6/19.5/17.6X,给予增持评级,目标价为50.4元。

　　风险提示:宏观经济疲软、航班放行正常率偏低、免税招标不达预期等,详见报告结尾风险提示。


　　中集集团:车辆板块再获平安增资 收购SDC强化欧洲布局
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2017-12-26
　　中集车辆再获平安增资,收购SDC强化欧洲市场布局
　　平安资本以8.18亿元的出资,完成受让中集车辆集团10.77%的股份。中集车辆在平安增资完成后,利用所获资金收购英国半挂车生厂SDC。SDC是目前英国最大的半挂车厂商,占英国市场38%份额。2016年6月,中集曾以约合8亿人民币的价格完成对SDC母公司Retla的收购,使中集在欧洲市场排名升至第三位。公司此次对SDC的收购再次扩增了在欧洲市场的开拓范围,预计将增厚未来公司业绩。

　　平安曾于2015年11月向中集车辆集团增资10.9亿元人民币,获得中集车辆集团16.8%股权。两次投资后,平安资本合计持有中集车辆集团约27.6%股权,成为中集车辆集团的第二大股东。

　　全球道路运输车辆龙头企业,国内外市场齐头并进
　　2017年H1公司半挂车全球销量8.15万台,同比+40%,保持高增长态势。国内方面,受益于GB1589新政推行,2016年国内销量同比有较大增长,其中液罐车销量同期增长接近90%。在2017年国内半挂车市场销量5万辆(同比+20%)的
　　基础上,预计2018年销量仍有望稳步提升,同时,公司综合市占率突破20%,同样稳中有升。

　　北美是公司最大的海外市场,2016年公司跻身美国半挂车市场占有率第四位,销量达4万辆。随着CIMC VaguardⅡ号工厂的投产,预计18年在美国供不应求的市场背景下,该厂1万台的产能可全部转化为销量。

　　欧洲市场尚处于开拓阶段,公司的基数较小,我们预计仍存在40-50亿美元市场容量。2016年6月,公司曾以约合8亿人民币的价格完成对英国Retla集团的全资收购。Retla的加入贡献9000台左右的销量,使得公司在欧洲市场排名升至第三位。据Clear的报告分析,2015年西欧的半挂车销量同比增长约13.4%;而英国市场的增长达到了25%,几乎是欧洲平均增长率的2倍。高景气度市场结合优秀公司,在相继收购Retla、SDC后,公司有望以英国市场为契机,逐步确立在欧洲道路运输车辆市场的优势地位。

　　全球经济回暖,集装箱龙头率先受益
　　中集集团是全球集装箱与道路运输车辆龙头企业,去年受全球贸易紧缩影响,集装箱板块的低迷导致总体营收与净利润均产生大幅滑坡。2017年经济总体向好,公司业绩触底反弹。2017年H1总计营收334亿,同比+42%;归母净利润8亿,同比大幅扭亏。下半年在经济复苏得趋势下,公司业绩有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议
　　公司获平安的增资后收购英国最大半挂车厂SDC,将有效促进其在欧洲市场的布局。因目前公司在欧洲市场尚处于开拓阶段,未来市场空间广阔,有望成为新的业绩增长点。预计公司2017-2019年EPS 0.98、1.00、1.20元。对应PE分别为22、22、18X,维持买入评级。

　　风险提示:欧洲市场不及预期,全球贸易低迷。


　　海源机械:MPC-1项目稳步推进 轻量化将入收获期
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2017-12-26
　　MPC-1项目逐步落地,再携手吉利新能源深耕轻量化
　　17年12月22日公司发布公告,其全资子公司福建海源新材料科技有限公司已基本完成MPC-1项目模具开发工作,后期将逐步转入试模及量产。MPC-1项目是为吉利控股集团收购伦敦出租车公司以来推出的第一款全新车型--TX5开发生产车身外覆盖件。其中绝大部分产品为A-class surface制品,且对环保VOC材料均有着严格的要求。

　　本次对MPC-1项目的顺利推进是公司轻量化战略的又一重大成果,标志着公司已具备提供A级表面复合材料外饰件的能力。其对公司本年度业绩不会产生影响,但将利好公司的未来收入以及汽车轻量化市场的开拓。

　　17年4月,公司曾获得吉利汽车某车型外覆盖件(SMC)订单,该项目外覆盖件共33件产品,公司获得其中20件产品的订单。2017年12月9日,公司宣布与吉利新能源签订汽车轻量化领域的合作协议,由公司提供汽车轻量化零部件。此次公司与吉利的再次合作将有效促进公司汽车轻量化板块的发展,而吉利作为新能源车领军企业,与海源的深入合作一方面为吉利汽车轻量化助力,另一方面将为海源带来业绩的增长,并提升海源机械品牌影响力,实现互利共赢。

　　国内商用车轻量化应用逐渐展开,吉利领军玻纤开发
　　随着节能环保、新能源等有关政策的逐渐落地,国内主机厂对于汽车节油性能的需求日益迫切。而在保证汽车整体性能和造价的前提下,降低车身重量可有效提高输出功率,降低燃油损耗。据测算,若整车重量降低10%,燃油效率可提高6%-8%。我们预测,汽车轻量化的需求将在未来日益凸显。

　　吉利目前已在车身、底盘、动力总成、传动系统等多方面进行了轻量化的升级和探索。例如复合材料外覆盖件已开始采用SMC 材料、蜂窝板复合材料等材料。未来吉利将在碳纤维复合材料等领域开展进一步探索。

　　海源玻纤碳纤技术均国内领先,定位碳纤为公司长期发展方向
　　公司是全球少数掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商。目前主要供应包括乘用车、商用车的外覆盖件、电池内结构件等部件,与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马等进行稳定供货合作。短期来看,由于玻纤单价较低,其在汽车轻量化市场有望率先放量,而随着碳纤维成本逐步下降,在其单价达到主流车企所能接受价格区间后,碳纤维优异的性能必将使其在汽车中用量大幅提升,成为公司未来业务重要增量。

　　盈利预测与投资建议
　　公司与吉利合作的MPC-1项目逐渐落地,将有效促进汽车轻量化板块的业务开拓,加速公司在商用车轻量化市场推广,并有望延伸至乘用车,实现公司汽车轻量化业务的快速发展。预计公司2017-2019年EPS 0.12、0.23、0.35元。对应PE分别为133、69、45X,维持增持评级。

　　风险提示:供货时间推迟,供货量不确定,原材料价格波动。


　　方大特钢:首次股权激励落地 中期发展锦上添花
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛,肖勇日期：2017-12-26
　　首次股权激励实施,覆盖员工范畴广阔:公司拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、骨干员工、劳动模范等1709人实施股权激励计划。本次所授股票来源为公司向激励对象定向发行股票,授予价格为7元/股,为草案公告日前60个交易日公司股票交易均价的50%。本次授予股数不超过1.3亿股限制性股票,最高占激励计划公告时股本总额比重为9.80%,覆盖员工范围较广。此外,本激励计划有效期为自限制性股票授予之日起不超过36个月,授予的限制性股票在授予日起满12个月后分2期解除限售,每期解除限售的比例分别为50%、50%。

　　解锁或无虞,激励机制完善助增效:本次股权激励两期解锁条件分别为以2015年-2017年归属于上市公司股东的净利润算术平均值为基数,2018年、2019年业绩增长分别达5%、10%,看似并非苛刻。根据公司业绩考核目标,倘若简单以2017年4季度盈利与3季度持平估算2017年盈利约23.74亿元,股权激励计划第一次和第二次解锁对应条件分别为:2018年和2019年归属上市公司股东的净利润分别不低于11.01亿元和11.54亿元。不过,考虑到公司测算激励计划的股份支付费用总额为9.1亿元并均摊至两期,解锁条件对应2018年和2019年最低经营业绩分别达15.56亿元和16.09亿元。

　　在公司原有高效激励机制之上,公司通过本次股权激励方案,再次完善了激励体系,进而有望进一步提振董事和高管等员工积极性,为公司后续积极稳健发展锦上添花。

　　分红积极与估值低位,共筑安全边际:根据历史经验来看,公司过去一贯执行每2年左右进行一次高比例分红的分红政策,2012年-2016年公司对应的股息率依次为25.71%、3.54%、15.09%、0.39%、3.72%,公司未来高分红依然值得期待。另一方面,按照今年4季度盈利与3季度持平测算全年业绩,公司对应PE约为7.47,处于2009年以来历史分位数仅10.16%。

　　预计公司2017、2018年EPS分别为1.79元、1.97元,维持买入评级。